没有北向的A股“略孤独”,“重启交易”将进入震荡期

连续两个交易日,港股和A股均出现回调,持续流入的北向资金也出现逆转,上周五和周一分别净流出42.46亿元和5.43亿元,而上证综指分别跌0.68%和0.76%,恒生指数分别跌1.4%和2.02%。

上个月,北向资金每日都呈现净流入态势,累计净流入超1400亿元。然而,在北向资金缺席的日子,内地基金发行规模还在创新低,市场显得略孤独。例如,上周五当日市场成交额9157.41亿元,北向资金实际净卖出42.46亿元,结束连续17个交易日净买入,市场赚钱效应较差,个股下跌2994家,涨1894家。

由于非农就业数据大超预期、地缘政治风波再起,疫情后的重启交易似乎戛然而止。晨星(Morningstar)亚洲股票研究总监陈丽子在周一对第一财经记者表示:中国股市对美国加息利率的敏感度较低。但我们认为,中国重新开放的利好消息已很大程度上反映在相关的股票价格。在她看来,这是一个健康的‘暂停’,可以给市场消化一些情绪。但目前仍有一些担忧,包括3月财报季即将开启,业绩情况分化较大。

重启交易按下暂停键

上周五开始,随着北向资金流入的戛然而止,市场的转变也随之发生,而A股也成为北向资金的试金石——上午随着北上资金的流出,市场持续下行。但随着午后北上资金的企稳,市场也呈现企稳迹象。缺少北上的市场,显得势单力薄。

随着北向资金流入的戛然而止,市场的转变也随之发生,而A股也成为北向资金的试金石。2月6日上午随着北向资金的流出,市场持续下行。但午后北向资金企稳,市场也逐步稳定。

由于内资不给力,A股几乎年初以来依靠北向资金。但内资不加仓也有原因——新发基金弱、老基金被赎回。由于2022年市场表现乏善可陈,市场基金发行规模一直处于低位。尽管中国股市大幅反弹,上证指数一度从3000点左右反弹至3300点左右,但2023年1月,基金发行的规模却创下新低。

从历史上看,市场从大级别底部回升的初期,老基金的赎回压力往往阶段性增强。以2019年为例,尽管市场于2018年底已逐渐企稳,但老基金在2019年1~4月遭遇大幅赎回,公募基金在2019年一季度,乃至上半年贡献的增量资金较少。

南银理财研究部负责人王强松日前对记者表示,从偏股基金(股票型+混合型)的口径来看,虽然1月以来A股市场明显回升,但发行端尚未回暖。去年12月偏股老基金净申购规模大幅转正,达到1467亿份,创下2021年3月以来新高,也成为12月公募基金增量入市的重要驱动。但行至1月,随着基金收益率进一步回暖,老基金赎回压力阶段性增强。根据Choice数据,1月基金申赎比多处于1以下(代表赎回压力较大)。

北向资金流入的暂停亦有其原因。事实上,MSCI中国指数已经较去年低点反弹了近50%。在估值大幅修复后,美国的就业数据大超预期,逆转了市场此前对美联储下半年或降息的预期,也加剧了全球股市的回调。

美国1月新增非农就业51.7万,远超增加18.5万个工作岗位的预期,这也顿时引爆市场——美股狂欢的势头偃旗息鼓,美元指数则大幅攀升,逼近103大关。这次非农的主要增量,仍然来自现在最缺工的四大行业,分别是零售、专业服务、医疗护理和餐饮住宿。餐饮住宿合计增加22.7万个工作岗位(12.8万源于住宿,9.9万源于餐饮),专业服务增加8.2万个,医疗护理增力5.8万个,零售3万个。这四大紧缺行业就贡献了近40万个新增岗位。整个美国劳动力市场不仅紧缺,而且结构扭曲,而结构调整是目前缓解劳动力市场紧张的关键,但目前看来这需要更长时间。

这一判断直接影响了市场对于通胀的判断,通胀则又影响了市场对美国利率前景的判断(高利率将持续更长时间),而这就可能导致风险资产抛售。上周四,美联储主席鲍威尔在会议上强调,如果看短期的三个月内的核心PCE,现在是很低的,这主要是因为商品通胀大幅负增长,但是大多数人认为这种趋势是不可持续的,不是保持大幅负值。所以大多数的预测显示,2023年年中,核心PCE会反弹至4%左右,这离美联储2%的目标还是有很多工作要做。现在美联储主要的通胀关注点是核心服务通胀,这在很大程度上跟劳动力市场是相关联的,如果劳动力市场无法回归平衡,就不太可能实现通胀的持续下行。

尽管此前科技行业裁员潮引发市场关注,但其实整体就业仍非常强劲。高盛去年四季度的研究就显示,科技行业只占总就业人数的一小部分——例如,即使互联网出版、广播和网络搜索门户行业的所有员工立即被解雇,失业率也只会上升不到0.3个百分点。因此,对整个劳动力市场的任何拖累都应该很小。即使在更宽松的科技就业定义下,包括计算机设计和服务和电子购物等子行业,其中许多员工(例如计算机维修、仓库工人和送货司机等)并不受雇于目前裁员集中的典型科技角色,科技就业份额也仅上升到2.8%。从历史上看,科技行业裁员并不是整体劳动力市场恶化的领先指标,其他行业的裁员似乎仍然有限。

目前,高盛仍预计3月、5月将分别加息25BP,年内并没有降息的可能性。也有观点认为,如果2月非农再持续大超预期,3月的议息会议可能会迎来市场不想听、不想见的鹰派表态。

震荡期业绩为王

机构普遍预计,目前的回调仍是暂时的停顿,随着市场进入震荡期,3月的业绩期和两会成为主要关注点。

随着估值修复基本到位,港股短期在22500点附近面临回调压力,主要由于外部环境变化引起(美国就业数据大超预期、美元反弹及地缘政治紧张局势);内部来看,疫情高峰过后经济复苏和政策向好的态势未变,会有助于缓冲下行压力。我们预计未来一两个月会转入区间震荡,并围绕业绩分化。中期则更多取决于经济和企业盈利基本面复苏的进展。建银国际首席港股分析师赵文利对第一财经记者表示。

思睿集团认为,恒指历经约三个月50%的大涨,获利了结的冲动难以忽略,其他主要中国市场指数录得更大涨幅之后,市场分歧开始显现。恒指此轮的涨势于850周期线,即约22500点处便停滞不前。尽管市场竞相看涨,资金仍不断流出追踪恒指的最大ETF。不过,该机构认为,中国的PMI正重回扩张区间。估值和中国的市值亦表明,去年10月的底部确乎是一个长期转折点。

中国股市的估值还在舒适区间,当风险下降后,还会有上行空间。陈丽子提及,目前的回调是健康的,市场并非一路向上,而是需要消化一些信息。在她看来,尽管亚洲股票短期或会持续波动,但当中仍具有不少投资机会,目前更青睐中国股票,因为其货币政策不跟美联储看齐,对美国加息利率的敏感度较低。

就亚洲市场的投资主题而言,晨星认为,现时其中一个热门投资主题为捕捉中国消费业反弹,部分中国非必需消费品公司较晨星的公允价值估值的折让最大,首选股包括阿里巴巴(09988.HK)、百胜中国 (YUMC.US)、澳门博彩控股(00880.HK) ;此外,该机构也在房地产行业看到最多买入机会,但由于预计内房股业绩疲弱,毛利率可能会持续受压至2024年,令股价持续波动。但机构认为内房股最坏情况已过,预期未来两年利润会缓慢复苏。同时,香港发展商的商业地产业务实体亦会受惠于边境开放。首选股包括太古地产(01972.HK)、中国海外发展(00688.HK) ;科技仍然是晨星推荐的另一个行业。尽管半导体和记忆体晶片的库存周期可能要到2023年中期才见底,但机构认为股价已经反映出利润下滑的情况。

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